主题：邓海清、陈曦：这届政府是可以的！治国纲要蕴含哪些投资机会？ ——中央经济工作会议

2016年12月14-16日中央经济会议召开，定调2017年政府政策思路。纵观中央经济工作会议公报全文，我们的最大感触是：这届政府是可以的！ 本次中央经济工作抓住了中国经济的要害，明确了供给侧改革的理论基础，确定了房地产长效机制框架，创造性的提出了农业供给侧改革和农村土地流转问题，对于实体经济的重视程度提高到了前所未有的位置。 对于2017年中国经济，中央经济工作会议依然强调“保持经济运行在合理区间”，排除了房地产投资大幅下滑的可能，中国经济L型下半场仍将持续，GDP增速有可能超过2016年的6.7%。 一、保持经济运行在合理区间，中国经济L型下半场明确 与市场主流解读不同，我们并不认为“稳增长在本次中央经济工作会议中的地位下降”。从中央经济工作会议全文看，稳增长依然非常重要。  第一，对于本年度的各项工作，本次会议的表述为“稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险”，“稳增长”甚至居于“促改革”之前，足以表明稳增长有多重要。 第二，着重强调“稳是主基调，稳是大局”、“稳中求进工作基调是治国理政的重要原则”。由此可见，稳增长仍是一切工作其他工作开展的前提。 第三，市场主流都看到了在开头部分删掉了“保持经济运行在合理区间”，但却没有发现在结尾部分却增加了“保持经济运行在合理区间”，这表明GDP依然重要，只是换了位置强调而已。 2017年最大的悬念是房地产投资会不会重新将经济拉入下行通道，此次中央经济工作会议对于这一问题给出了明确答复：不会！房地产投资不会大幅下滑，在下文中我们会具体阐述。 我们认为，2017年中国经济仍然将维持L型下半场的格局，GDP增速将至少保持6.7%，甚至存在小幅上行的可能，这与市场主流预期“政府不再重视稳增长、GDP增速要下滑至6.5%”有本质区别。中国仍是发展中国家的现状没有改变，人均GDP只是发展中国家水平，这是中国经济长期增长的最根本动力，中国政府抓住了经济问题的关键，将GDP稳定在潜在增长率、中高速水平是大概事件。 二、“稳健货币政策”内涵巨变，流动性拐点确立 2017年仍然是“稳健的货币政策”，但是其内涵已经发生巨变。2015-2016年的“稳健的货币政策”实际就是在“降低社会融资成本”下的货币宽松，而2016年9月以来则是明显的货币市场利率收紧。从此次中央经济工作会议可以发现，这些变化不仅仅是央行的意图，而是中央层面的意图，流动性拐点已经出现。 第一，2016年为“货币政策要保持稳健中性”，而2015年的提法为“稳健的货币政策要灵活适度”，回顾历史，能够发现“灵活适度”和“稳健中性”差别巨大，前者明显中性偏宽松。这种说法的改变意味着“稳健货币政策”内涵巨变； 第二，文中指出，“维持流动性基本稳定”，而2015年的提法为“降低融资成本、保持流动性合理充裕”。维持流动性“基本稳定”和“合理充裕”之间的差异巨大，前者的实际意思是“只要别太紧就行”，合理充裕则是“稍微紧都不行”，这一定调变化解释了2016年10月以来货币市场翻天覆地的变化。 第三，在“降成本”方面，去掉了“降低财务成本”的说法。2016年的降成本只是减税、降费、降低要素成本，而2015年还有降低财务成本。把“降低融资成本”作为货币宽松、债市走牛的理由已经不再成立。 第四，在“促进房地产市场平稳健康发展部分”提到，“要在宏观管住货币”，这实际就是说2015-2016年“没有管住货币”。结合对于防风险的重视，流动性拐点已经成为必然。 三、房地产长效机制确立，房地产投资不会大幅下滑 从本次会议看，关于房地产的调控政策是一大亮点。房地产调控起起落落十几年，都没有抓到中国房地产问题的关键，而此次中央经济工作会议说到了点子上，中国房地产问题有望得到根本解决。 中国房地产问题本质上是“资源过度集中于一二线城市导致购买力向一二线城市集中”（决定需求）与“限制人口流入、严格限制土地供给政策”（决定供给）之间的矛盾，此次中央工作会议首次提出“特大城市要加快疏散部分城市功能”（解决需求）、“房价上涨压力大的城市要合理增加土地供应”（解决供给），抓住了房地产问题的关键。 但是，我们与市场主流观点不同，我们不认为中国房地产投资会大幅下滑。主要理由是：第一，文中提到，“既抑制房地产泡沫，又防止出现大起大落”，从政策层角度并无持续打压房地产的意图，根本目的是防止泡沫；第二、文中提出，“房价上涨压力大的城市要合理增加土地供应”，土地供给的增多将切实把地产投资维持在一定水平上。 中国城镇化还有10-15年的时间，这是中国房地产投资不会长期下滑的根本原因。在城镇化阶段，居民就是应当向大城市集中，这是各国的共同经验，是无法阻挡的社会发展规律，在这一阶段，房地产对国民经济的作用就是不能忽视。不能超越中国现实，去盲目追求完全脱离房地产的所谓“健康经济发展”，还好政府并没有陷入这一误区。 2017年经济最大的悬念是房地产投资，而中央经济工作会议定调已经排除了房地产投资大幅下滑的可能性，这是中国经济能够维持L型的必要条件。 四、供给侧改革内涵明确，供给侧改革是为了满足需求 本次中央经济工作会议系统性阐述了供给侧改革的理论基础：“供给侧结构性改革，最终目的是满足需求，主攻方向是提高供给质量，根本途径是深化改革”。这是中央首次明确供给侧改革的根本逻辑，供给侧改革的根本目的不是供给侧，而是需求端，这是一个重大理论突破。我们在2015年中央经济工作会议解读中就提出，“供给侧改革不是牺牲短期经济增长，而是需求刺激‘升级版’”，这一观点已经得到验证。 从人类经济发展来看，经济发展的本质是人民生活质量的不断提高，对于物质的追求不断提高，带来工业品、住房、服务业等需求的不断升级，而供给侧改革是满足这些需求的关键。随着人民生活质量的提高，表现为人均GDP的提高，中国目前人均GDP在全球仅排73名，还有很大的提高空间，也就是中国经济能够保持中高速增长的根本驱动力。 此次中央经济工作会议在继续强调工业的供给侧改革基础上，明确了农业供给侧改革，其核心是“增加绿色优质农产品供给”，这同样符合中国人民对于饮食质量追求不断提高的现状。未来农业发展方向是大规模集约化，这就需要农村土地制度改革相配套，在下文重点阐述。